小商品城(600415)商贸城三期商铺盈利开始发力
投资要点： 小商品城09年一季报业绩略超出市场预期：本期公司实现营业总收入5.64亿元，增长34.35％；营业利润2.62亿元，增长44.13％；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长51.4％；摊薄每股收益0.59元；ROE为3.53％，年化为14.12%。 盈利增长的主要驱动力来自国际商贸城三期一阶段收入和利润的充分体现：本期营业总收入增加1.44亿元，增长主要来自国贸城三期一阶段商位收入约2亿元，本期净利润增加7000万，而单就三期一阶段就增加净利润9100万。 房地产结算业务有所减少，凸显商位主业增长超过50％以上：本期房地产收入减少5249.15万元，我们估计净利润减少约2000万，因此商铺主营的实际净利润增长应该超过50％，达到60%左右。 盈利结构变化是费用率变化的主要原因：由于高费用率的房地产业务结算收入减少，三期一阶段商铺收益大幅增加，导致公司的费用率呈下降的趋势。本期公司毛利率为63.56％，比上年同期提高1.37个百分点；销售费用率4.78％，比上年同期下降2.4个百分点；管理费用率为6.8％，比去年同期下降1.13个百分点；所得税率基本稳定在25.6％左右。 股价尚未充分体现公司的真实商业价值：市场总是以稳定的业绩增长来衡量小商的企业价值，而忽视了公司在商业模式的独创性、发展性上所带来的长期巨大的增值空间，目前300多万平米的商业地产，未来在三期二阶段营业、篁园、宾王市场重建开业，体外资产收购进入后营业面积将可能超越500万平米方。 维持盈利预测，建议买入。不考虑体外资产收购，年净利润复合增长率31%，EPS为2.59、3.3和4元，鉴于集团公司体外资产的可能陆续注入，潜在的EPS为2.7、3.5和4.3元，我们维持87元的目标价，建议积极买入。