记者
范嘉智
编辑
陈菲遐
1编者按：
新股又双叒叕破发了！
自10月22日中自科技（.SH）上市首日破发后，几乎每个交易日都出现了新股上市就破发。
这与新股定价机制改变有关。沪深交易所更新的科创板和创业板新股发行相关办法使得有效报价区间明显扩张，新股定价中枢显著提高。
这一背景下，科创板和创业板已经不能再盲目打新。界面新闻研究部将陆续推出“新股预警”系列，帮助投资者避坑排雷。
面对新股破发潮，即将上市的疫苗企业成大生物（.SH）恐难独善其身。
成大生物主要面临估值与业绩增速不匹配情况。根据更新后的招股书，成大生物预计年1至9月营收区间为16.95亿元至18.28亿元，同比增长2%～10%；规模净利润8.5亿元至8.97亿元，同比增长0.88%～9.9%。
今年前三季度，成大生物业绩大概率个位数增长。但与此同时，其发行市盈率并不低。Wind机构询价信息显示，投资者加权平均报价为12.22元/股，发行价定为元/股，发行市盈率达54.24倍。公司将于10月28日上市。
成大生物这一高估值会成为破发的主要导火索吗？
红利消退
成大生物分拆自综合型上市公司辽宁成大（.SH），主力产品是人用狂犬病疫苗，是该领域的龙头。
年，成大生物业绩增长亮眼。由于疫情期间物流受限等因素影响，为确保疫苗供应，各地疾控中心进一步加大了人用狂犬病疫苗的储备量。成大生物当年营收19.96亿元，同比增加19.00%；净利润9.18亿元，同比增加1.48%。
年狂犬疫苗批签发量较上一年同期大幅增长，成大生物亦巩固了行业地位。年，狂犬疫苗共批签发.5万剂，同比增加4%。其中辽宁成大批签发量达.5万剂次，市场份额达46.5%。
目前，成大生物业绩亦主要来自于狂犬疫苗。年、年和年，来自狂犬疫苗“成大速达”的收入分别为12.59亿元、15.67亿元和19.24亿元，占主营收入比重分别为90.51%、9.46%和96.42%。这也折射出成大生物品种单一的问题。
狂犬疫苗之外，成大生物另有一款疫苗准备进入商业化阶段——乙脑疫苗。公司乙脑疫苗早在年就已上市，且为市场唯一品种，10余年的市场表现证明该品种商业化潜力并不大。
乙脑病*是一种影响人类和动物中枢神经系统的蚊媒*病*，乙脑疫苗可刺激机体产生乙型脑炎病*的免疫力，用于预防乙型脑炎，主要接种者为6个月至10周岁的儿童和进入疫区的儿童和成人。
年成大生物业绩明显放缓，主要源于去年业绩基数相对较高，较大程度透支了市场对狂犬疫苗的需求。另一方面，也是因为产品结构短板明显，无法平滑产品销售的周期波动。数据显示，年前三季度，成大生物净利润8.29亿元，较去年同期下降约0.27%。
成大生物发行价为元/股，发行后总股本约为4.16亿股，按照年净利润计算，发行市盈率约为54倍。但如果年的业绩并未达到年的水平，那发行价将明显偏高。
何时补足？
成大生物需要新增量，但短期内销售结构出现大幅调整的可能性很小。公司目前有24个在研项目，其中16个项目处于临床前阶段或临床探索阶段，5个项目进入临床I期阶段，距离上市仍遥远。
双价肾综合征出血热疫苗和4价流感疫苗是成大生物最接近上市的两款疫苗。
招股书披露，目前成大生物在研产品双价肾综合征出血热疫苗（Vero细胞）已经完成临床试验，是继狂犬疫苗和乙脑疫苗后，第三款有望商业化的疫苗。
不过成大生物似乎并没有这番打算，公司表示，双价肾综合征出血热疫苗目前的市场规模有限，从经济效益方面考量，将其作为储备项目。双价肾综合征出血热疫苗主要用于预防肾综合征出血热，主要面向16至60岁人群。
肾综合征出血热，即出血热，是一种以鼠类为主要传染源的疾病。随着中国经济迅速发展和城市化推进，近年来出血热发病率逐渐降低，出血热疫苗市场规模也随之减小。
成大生物需要一款市场规模更大的疫苗。
5月27日，辽宁成大在投资者互动平台表示，成大生物4价流感病*裂解疫苗已启动III期临床试验。随着疫情防控逐渐成为常态，市场对流感疫苗需求不断增长，年流感疫苗批签发量达万支，4价流感疫苗又是其中最大品种，当年批签发量达84万支。
年将成为流感疫苗“大年”。目前四价流感疫苗领域，已有华兰疫苗、金迪克（.SH）、北京科兴生物制品有限公司等6家公司获得注册批文。
可以预见流感疫苗市场将逐渐成为“红海”，成大生物要想赶上仍需时日。