青岛啤酒(600600):行业集中度持续提升 长期投资价值显现
青岛啤酒 600600 食品饮料行业
行业收入有望稳定增长,行业集中度将进一步提升
1、啤酒行业近年来收入增速较低,利润率逐年上升。我国啤酒人均消费量已达国际平均水平,行业进入低速扩容阶段,毛利率逐年下降。另外,啤酒企业严格控制费用,期间费用率逐年下降,利润率逐年上升。2、预计未来3年行业收入复合增速8%左右。我国农村及中西部地区是啤酒行业未来增长潜力地区,预计啤酒消费量未来3年将以4%左右增速增长。由于原料价格长期看涨,且产品结构持续优化,啤酒价格未来3年有望保持4%左右增速。3、行业集中度有望持续提升。行业近几年高速整合使前三强市场占有率快速提升至2011年的46.73%,未来几年有望提升至60%以上。
品牌和渠道是公司两大核心竞争优势
1、青岛啤酒品牌价值居行业首位,品牌策略符合扩张需求。公司不断深化以体育营销为主线的品牌推广活动并首倡"三位一体"营销模式,主品牌青岛啤酒价值502.58亿元,居中国啤酒行业首位。公司品牌策略由"1+3"向"1+X"转变,顺应自身产能扩建与并购并行的"双轮驱动"扩张战略。2、"大客户+微观运营",深化渠道建设。公司2008年正式确立"大客户+微观运营"的发展战略:大客户运营能最大限度节省资源,保证销量;微观运营与大客户运营相补充,提高公司对终端掌控力度。
未来三年公司扩张速度将高于行业增速
1、优势地区未来保持收入高增速。公司未来重点布局"三河一岸",优势地区山东、陕西由于公司产能扩建及积极并购,均有望保持收入高增长;广东地区尽管竞争激烈,但公司经营状况优于竞争对手,收入将稳步增长。2、产品结构将继续优化,毛利率将进一步提升。公司近几年发展的"奥古特"、"逸品纯生"等高端产品销量增速可观,2011年同比增长23%,公司产品结构将继续高端化,这将带来公司收入的增长及盈利状况的改善。
投资建议:目前大麦价格仍居高位,对公司盈利有所影响。长期来看,随着行业整合,公司利润率有望提高,值得重点关注。我们预计2012-2014年EPS分别为1.32、1.52、1.75元,目标价34元,首次覆盖给予谨慎推荐评级。
风险提示:行业竞争激烈致毛利率下降、原材料价格居高不下