有色金属:金属锆产业核电建设加速长期需求
报告概要：
3%-4%左右的锆矿石最终被加工成金属锆，核级锆占金属锆消费的90%左右。锆的应用领域非常广泛，主要以硅酸锆、氧化锆的形式应用于陶瓷、耐火材料等领域，占锆消费的90%以上。仅有3%-4%的锆矿石被加工成金属锆，再进一步加工成各种锆材。
金属锆分为两大类，核级锆主要用作核动力航空母舰、核潜艇和民用发电反应堆的结构材料、铀燃料元件的包壳等，是重要的战略金属；工业级锆主要用于制作化工耐酸碱的设备、*工、电子行业。从全球的消费结构来看，核方面应用占金属锆消费的90%左右，民用方面的应用仅占金属锆消费的10%左右。从加工难易程度、工艺水平、科技含量等方面而言，金属锆及其合金制品处于产业链最高端。
我国核电进入快速发展阶段催生核级锆需求。截止到2010年8月15日，我国大陆已投入运行机组12台，共计977万千瓦；在建机组共33台，共计3727万千瓦，其中已开工建设24台，共计2698万千瓦；共13个厂址在建，这13个厂址共可建二代 核电机组44台，总容量为4360万千瓦，三代核电机组18台，总容量为2430万千瓦，总计62台核电机组，总容量为6790万千瓦。我国核电发展已从起步阶段进入快速发展阶段，核级锆由于燃料消耗及核辐照，核用锆材每年要更换1/3，使其成为核电站重要的耗材之一，其需求必然将随着核电的快速发展而增加。
核级锆材国产化进程渐行渐近打开国内核级锆市场。海绵锆的下游是锆材，核级锆材的需求将是决定核级海绵锆市场主要因素。我国目前拥有两条核级锆材生产线：西部锆管和上海高泰，由于我国初期的核电工程是引进项目，初期所需锆材随中标公司配套供应，在一定期限不能够自行采购。目前锆材的国产化进程在逐渐加快：
我国在运行的广东核电站和秦山核电站所需的锆合金基本上为锆-4，我国拥有这种锆合金的生产技术，2005年开始所需锆材可自行采购；我国在建的二代 核电站大部分为CPR-1000，所需的M5锆合金法马通已经完成向我相关公司的技术转让，2010年之后也逐步可以自行采购相应的锆材。我国在建的三代核电站大部分为AP1000，所需锆合金为西屋公司ZIRLO，目前国核锆业已和西屋达成了初步技术转让协议，并开工建设核级锆材生产线。所以随着核级锆材国产化进程加快，对核级海绵锆的需求也将快速提升。
全球核级海绵锆供求分析。目前全球核级海绵锆产能造8500-8600吨左右；关于全球合计海绵锆的需求方面，没有比较一致的数据，综合美国Ux-Consulting、美国西屋、Matamec勘探公司的数据，全球核级海绵锆需求大约在5000-6000吨左右，产能利用率58.8%-70.6%。根据IAEA预测，2020年全球核电装机容量将由2010年的373GW增加到455-543GW。增长幅度为22%-45.6%。按照保守估计，粗略估算海绵锆的需求大约在6100-7320吨；按照乐观估计，粗略估算海绵锆的需求大约在7300-8700吨。产能利用率按保守估计大约在55.45%-66.55%，乐观估计大约在66.36%-79.09%。
我国核级海绵锆供求分析。目前国内核级海绵锆基本依靠进口，但规划或建设中的产能较大，总产能将达到3500吨左右。但根据文献资料，由于核级海绵锆设备复杂、投资大，只有达到1000 t以上的生产规模经济上才合算。所以，我们判断国内未来有效的核级海绵锆供应能力在2500吨左右。另外从项目建设背景来看，国核维科和东方锆业也具有一定的优势。需求方面，我们利用三种方法测算，预计到2020年我国核级海绵锆的需求在1500-1800吨左右，产能利用率为60%-72%。总体来看，我国到2020年核级海绵锆的供给平衡情况与目前或2020年全球核级海绵锆的供给情况基本一致。在目前全球核级海绵锆锆供需的状态下，核级海绵锆毛利率处于较高的水平。从这个角度来看，按照我国规划的核级海绵锆的产能来看，未来不用担心产能过剩的局面，核级海绵锆依然能够保持目前的高盈利水平。
锆金属相关上市公司。核级锆相关上市公司有东方锆业和嘉宝集团，我们预计核级锆的需求释放还需假以时日，但长期前景乐观。民用锆相关上市公司有宝钛股份和西部材料，但锆均非公司主业，仅仅为锦上添花。
风险提示：1）核电建设进程落后预期。2）核级锆材国产化进程落后预期。